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日期:2018-06-21 12:04:00  来源:本站整理

邓海清 :央行降准是个好药方!预测人民币汇率贬至7

  作者:邓海清,海清FICC频道全球首席经济学家,人民大学客座教授;陈曦、刘伟,海清FICC频道研究员

  2018年6月20日,李总理主持召开国务院常务会议,会议提出“运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力”、“保持流动性合理充裕”。
  从以往经验来看,国务院会议定调“定向降准”之后,距离落地往往只有一周左右的时间。此前发生过的三次国务院定调“定向降准”分别在2014年4月16日、2014年5月30日、2018年4月12日,央行执行“定向降准”分别在2014年4月22日、2014年6月9日、2018年4月17日。
  对于此次定向降准,市场可能会多少感到意外,因为6月份MLF超量续作,被很多人认为“降准”的可能性已经消失(我们一直认为,MLF超量续作与是否降准无关)。
  市场或许猜测,此次降准与近期中国股市持续大跌有关。易纲在6月19日股市暴跌之后发表讲话,也表明央行承担了国务院金融稳定发展委员会办公室的职责。
  我们认为,此次定向降准本来就是“稳健中性”货币政策相机抉择的应有之义,“稳健中性”的货币政策绝对不是“一成不变”的货币政策,“稳健中性”的内涵应当是跟随经济形势的变化,采取相应的货币政策。在中国目前的经济条件下,“持续降准”应当是光明正大的。
  从我们在2017年提出的“结构货币主义”的角度出发,当前中国正处于打破刚性兑付的关键时期,信用风险正在由过去的不明显变得显著,信用利率和无风险利率之间正在分化。
  中国过去“非标”、“银行理财”、“国企”、“上市公司”等均被投资者认为是无风险投资,导致中国真正的无风险利率——国债收益率被迫上行,而在当前刚性兑付打破之后,无风险利率应当出现下行。在刚性兑付打破过程中“持续降准”,同样是“结构货币主义”的应有之义。
  此次国务院常务会议再次验证了我们提出的《到底是“微调”还是“巨变”?》中的观点,中国政府的政策不仅仅是所谓“微调”,而是已经发生“巨变”。一方面,此次“定向降准”验证了我们一直以来提出的“持续降准”(报告《美元计价进出口虚高,低贸易顺差带来“持续降准”可能》、《再证实“高通胀杞人忧天”,基本面支持“央行持续降准”》),另一方面,此次国务院常务会议对于货币政策中的流动性基调做出了巨大变化:流动性定调由“合理稳定”切换至“合理充裕”。
  政策层对于流动性基调的变化,是解释中国货币政策、债券市场的不二法门,2014年四季度-2016年三季度,基调为“合理充裕”或者“充裕”,市场的感受是货币政策宽松,债券市场大牛市;2016年三季度-2017年三季度,基调为“基本稳定”,市场感受是货币政策紧缩,债券市场大熊市;2017年四季度-2018年5月,基调为“合理稳定”,市场感受是货币政策边际放松,债券市场小牛市;2018年6月20日,基调重新变为“合理充裕”,会发生什么?
  我们认为,如果此次流动性基调“合理充裕”的变化得到央行的确认和落实,则中国国债收益率在2018年将下行至3%,这将意味着中国债券市场在我们2017年底提出“十年国债3.8%闭着眼睛买”、2018年初提出的“两阶段行情,第一阶段4%-3.7%,第二阶段3.7%-3.4%”之后,再次出现利率中枢的下移。
  关于人民币汇率,我们认为贬值破7是大概率事件。在中美经济走势分化、中美货币政策分化、美元升值周期下,中国政策层绝不应重演2014-2016年的“弃外储、保汇率”悲剧,而是应当效仿欧洲、日本(2014-2015年欧元、日元汇率大幅贬值20%,反而促进了欧洲、日本的经济),避免对外汇市场的常态化干预,允许人民币汇率在合理水平上进行贬值。
  在特朗普失信的背景下,中美贸易问题愈演愈烈,彻底改变了人民币兑美元的均衡汇率基础,美国有错在先的情况下,没有理由指责中国汇率贬值。人民币贬值反而可以大大改善中国在贸易战中的被动局面,让中国获得更大的回旋空间。

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作者:佚名
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